恒坤新材ipo：一个“问题缠身”的科创板闯关者，是上市圈钱还是真材实料？

正打算冲刺科创板ipo的“恒坤新材”。这公司啊，就像它名字里带的“新材”二字一样，光鲜亮丽的背后，却藏着一堆“旧疾”和“顽疾”。别的不说，就它这份ipo招股书，简直就是一份ipo“问题清单”，看得人是眉头紧锁，不得不问一句：恒坤新材，您这是来上市的，还是来“送福利”的？

保荐机构

中信建投证券股份有限公司

保荐代表人

吴建航,刘劭谦

会计师事务所

容诚会计师事务所(特殊普通合伙)

签字会计师

周俊超,许玉霞,钟华清

律师事务所

上海市锦天城律师事务所

签字律师

李和金,张东晓,张晓腾

评估机构

北京国融兴华资产评估有限责任公司

签字评估师

陈林亮,林雨仁

一、股权代持：剪不断理还乱的“关系网”，扯出非法资金的“血腥味”！

首先，咱们就来扒一扒这公司的股权结构。这简直就是一锅“大杂烩”，代持关系复杂得堪比宫斗剧。实控人易荣坤，那叫一个长袖善舞，2016年到2021年，委托8个人替他代持；2012年到2021年，又有16个人委托他代持。这还没完，他老婆陈艺琴，竟然还跟一个因非法开设网络赌博平台被捕的吕俊钦兄弟合伙开公司，而且陈艺琴还在替吕俊钦代持的勾陈资本当过监事！

厦门恒坤新材料科技股份有限公司主要股东

序号

股东名称

持股数(股)

持股比例(%)

1

易荣坤

7456.29万

19.52

2

淄博市财金控股集团有限公司

1664.91万

4.360

3

李湘江

1553.83万

4.070

4

厦门神剑投资合伙企业(有限合伙)

1280.4万

3.350

5

苏州厚望新业创业投资合伙企业(有限合伙)

1275.5万

3.340

6

肖楠

1235万

3.230

7

杨波

1205.91万

3.160

8

张蕾

1096.56万

2.870

9

安徽和壮高新技术成果基金合伙企业(有限合伙)

1090.91万

2.860

10

郭芳菲

980万

2.570

各位想想，一个公司上市，股权结构本该是清清白白，明明白白。结果恒坤新材呢？股权代持玩得炉火纯青，甚至牵扯出涉嫌犯罪的人员。吕俊钦这种非法资金，居然堂而皇之地渗透到公司的股权结构中，这不得不让人怀疑，恒坤新材的原始积累，到底有没有“原罪”？这种股权关系，简直是给公司未来的发展埋下了一颗定时"雷"！这哪是“股权关系复杂”，这分明就是“非法资金洗白”的嫌疑！

二、客户结构：鸡蛋全放一个篮子里，这篮子还特么漏了！

再看看恒坤新材的客户结构，那叫一个“畸形”！报告期内，前五大客户收入占比超过97%，第一大客户长期占比超过60%！这简直就是把所有的鸡蛋都放在了一个篮子里，而且这篮子还特么是个“破篮子”！更要命的是，招股书里还藏着个“重磅炸弹”：从2025年起，恒坤新材要跟某知名存储芯片厂商终止部分光刻材料合作！

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这下可好，本来就严重依赖大客户，现在大客户还要“跑路”，这业绩岂不是要“跳水”？但凡有点商业常识的人都知道，客户集中度过高是企业发展的大忌，何况还是这种“一言不合就分手”的客户关系。可恒坤新材和它的保荐机构呢？在ipo招股书里轻描淡写，避重就轻，仿佛这根本不是个事儿！这简直就是对投资者极度不负责任！

三、产能与财务：一边是“闲置”，一边是“圈钱”！

更让人匪夷所思的是恒坤新材的产能和财务数据。2024年上半年，SOC、BARC、KrF光刻胶等核心产品的产能利用率低得可怜，有些甚至不足20%！这就像一个人家里有好几套大房子，但大部分都空着没人住，却还非要贷款盖新房！

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在产能严重闲置的情况下，恒坤新材竟然还计划募资10.07亿元去扩产！请问，你们是钱多得没地方花，还是压根就没打算好好经营？这不就是赤裸裸地上市“圈钱”吗？！

再看财务数据，2023年营收增长了14.28%，但归母净利润却下滑了10.95%，毛利率更是从72.6%骤降至62.24%！更离谱的是，自产前驱体材料的毛利率长期为负！感情这公司是靠着“引进产品”过日子啊！引进产品毛利率高达98%，2023年贡献了74.42%的毛利，这哪是“技术创新”型企业，这分明就是个“搬运工”！

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还有那个“存贷双高”的奇葩现象，公司账上趴着6.54亿元的存款，同时又背着6.33亿元的银行借款！这不就是典型的“左手倒右手”，玩儿财务魔术吗？利息收入和费用的匹配性简直就是“天方夜谭”，监管问询是意料之中！

更别提对政府补贴的严重依赖！2024年，如果把政府补贴一剔除，恒坤新材的净利润规模简直要“缩水”一大半！这哪是靠自身实力赚钱，这分明就是个“补贴大户”！这种公司，拿什么去支撑科创板的高估值？！

四、技术创新：“引进”不是“创新”，“自主”遥遥无期！

最后，咱们再聊聊恒坤新材引以为傲的“技术创新”。什么“引进-消化-再创新”模式，说白了，就是一开始靠“引进”！报告期初，超七成产品来自引进，2023年引进产品仍然贡献了47.28%的营收和74.42%的毛利！

嘴上说着“已实现SOC、BARC国产化替代”，但高端的KrF光刻胶、ArF光刻胶呢？依然依赖进口！自主研发的ArF光刻胶更是“遥遥无期”，还没通过客户验证！研发投入转化效率低，专利数量远低于同行，自产产品毛利率也显著低于同行业平均水平！这哪是什么“硬科技”，这分明就是个“伪创新”！

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写在最后：恒坤新材，你的“科创板”上市之路，

恒坤新材的IPO之路，简直就是问题重重，步步惊心！股权代持的乱象、非法资金的疑云、客户结构的失衡、产能与财务的矛盾、以及技术创新上的“伪装”，这些问题无论哪一个，都足以让监管部门“亮红灯”，让投资者“望而却步”！

上交所科创板设立的初衷，是支持真正有“硬科技”、有“创新能力”的企业。可恒坤新材呢？满纸的ipo招股书，看到的却是“问题”二字！如果这样的公司都能顺利上市，那科创板的“含金量”岂不是要大打折扣？

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